Мнение экспертов. К.эн, начальник отдела аналитических исследований Института комплексных стратегических исследований Сергей Заверский – о проблеме высокой ключевой ставки.
Глава Банка России по итогам последнего заседания Совета директоров дала понять, что ключевая ставка на повышенном уровне будет сохраняться еще долго и в среднем в 2024 г. составит 11,5-12,5%. Таким образом, стоимость ресурсов для осуществления долгосрочных инвестиций все это время будет запредельной. Одновременно это означает, что глубинные проблемы высокой инфляции, связанные с ее высокой чувствительностью к колебаниям спроса и валютного курса, решены не будут.
Банк России решил действовать привычным способом, пытаясь высокой ставкой «погасить» в экономике спрос, заодно указывая на то, что с факторами, ограничивающими предложение, он поделать ничего не может. Например, это дефицит на рынке труда. Однако стоит отметить, что в рассуждениях и аргументации по этому поводу у Банка России явно есть логические нестыковки. Так, ЦБ указывает на вред стимулирующей денежно-кредитной политики, отмечая, что покупка предприятиями дополнительного оборудования будет вызывать дополнительный спрос на труд, что, соответственно, приведет к росту заработных плат без изменения объема производства и к росту инфляции. Почему новое оборудование не предполагает снижения удельных затрат труда, Банк России не объясняет.
Вместе с тем, именно в новом оборудовании и в модернизации в широком смысле производственных и логистических мощностей и кроется основной резерв российской экономики, здесь же заложен и механизм снижения инфляции. Но модернизация невозможна без инвестиций, а инвестиции – без развитого финансового рынка и доступности долгосрочных кредитных ресурсов. С инвестициями же сейчас ситуация сложная – за красивой цифрой в 7,2% роста по итогам первого полугодия, скрывается довольно низкий рост инвестиций в основной капитал в обрабатывающей промышленности – всего 2,6%, а без учета опережающего роста инвестиций в производство кокса и нефтепродуктов – он еще более слабый. Такой рост инвестиций действительно не способен обеспечить структурные сдвиги в занятости на основе повышения производительности труда. А именно это необходимо российской экономике для ускоренного роста экономики при низкой инфляции – чтобы производительность росла быстрее зарплат.
Банк России также ссылается на то, что раз кредитование растет, то кредиты доступные. Это тоже крайне спорное представление, с учетом того, что часто у бизнеса и нет других вариантов выживания, кроме как брать кредиты по текущим ставкам. Статистика по инвестициям тут тоже красноречива – инвестиции в основной капитал сейчас лишь на 41,1% финансируются за счет привлеченных средств, при этом на долю банковского кредитования приходится лишь 9,9% от общего объема инвестиций (хотя даже в прошлом году было 12,7%).
Проблема усугубляется тем, что собственных средств становится все меньше. Сальдированный финансовый результат в сельском хозяйстве в I полугодии этого года сократился на 37,6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года – аграрии недосчитались 173,2 млрд руб. В обрабатывающей промышленности в целом сальдированный результат сократился на 28,5% (-1,85 трлн руб.), однако если исключить из расчета производство кокса и нефтепродуктов (на которые приходится почти 40% сальдо прибылей и убытков), то окажется, что сокращение финансового результата в первом полугодии составило 38,2%, или 1,75 трлн руб. А это больше всего объема инвестиций в секторе за полгода. Дорогие кредиты приведут к дальнейшему ухудшению финансового положения предприятий.
Поддержание ключевой ставки на повышенном уровне, таким образом, проблемы с предложением в экономике не решит. А значит, любой рост спроса так и будет вызывать падение курса рубля и всплеск инфляции, а затем желание монетарных властей этот всплеск спроса погасить. Замкнутый круг, выйти из которого без изменения подхода ЦБ к денежно-кредитной политике невозможно.
Заставка: cbr.ru/
